ВВП на душу населения Молдовы и других не входящих в ЕС стран региона Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы находится на уровне США в 50-х годах XX века, и нужны кардинальные реформы для сокращения этого разрыва – МВФ.
Об этом заявил директор Европейского департамента МВФ Альфред Каммер (Alfred Kammer), выступая на международной конференции по региональным и глобальным финансам, организованной Банком Словении и Международным валютным фондом в словенском городе Порторож (Portorož). По его словам, в целом Европа выдержала испытание двойными кризисами. Несмотря на пандемию 2020 г. и энергетический шок, вызванный вторжением России на Украину в 2022 г., безработица находится на рекордно низком уровне, банки надежны и МВФ прогнозирует восстановление экономики и возвращение инфляции к целевым показателям. Альфред Каммер отметил, что в странах ЦВЮВЕ такая устойчивость обусловлена двумя десятилетиями устойчивого роста. Рост, основанный на интеграции в европейские цепочки создания стоимости, часто финансировался за счет прямых иностранных инвестиций. Эта модель себя оправдала. За последние два десятилетия реальный экономический рост составил в среднем 4%. Доминировало банковское финансирование, дополненное финансированием за счет собственных ресурсов и прямыми иностранными инвестициями. Директор Европейского департамента МВФ отметил 2 важных предостережения. «Во-первых, инвестиции в целом были слишком низкими, чтобы ликвидировать разрыв в запасах капитала с другими странами с развитой экономикой. Во-вторых, мир изменился: модель прошлого не будет соответствовать вызовам будущего», - подчеркнул он. Альфред Каммер обратил внимание на то, что, несмотря на прогресс в странах ЦВЮВЕ, переход к более высоким уровням доходов замедлился, а разрыв с мировым лидером – США – остается огромным. Те, кто не входит в ЕС, имеют доход на душу населения в США середины 1950-х годов, когда еще даже не была построена стена, разделяющая Восточный и Западный Берлин. Те жители ЦВЮВЕ, которые входят в ЕС, имеют доход на душу населения в США 1986 г., незадолго до падения Берлинской стены. Иными словами, разрыв в доходах на душу населения с США составил 45% в 2023 г. По словам директора Европейского департамента МВФ, разрыв в доходах стран ЦВЮВЕ и США связан с капиталом и технологиями. Две трети разрыва приходится на совокупную факторную производительность, а оставшаяся часть отражает более низкий уровень основного капитала. И именно здесь старая модель роста начала давать сбои. Рост общей факторной производительности замедляется и разрыв в запасах капитала перестал сокращаться. Дефицит производительности распространяется на все отрасли. Доля высокопроизводительных секторов ЦВЮВЕ в общем объеме производства (5%) составляет около 1/3 от остальной части ЕС. Оба региона сильно отстают от США (44%). Напротив, доля низкой производительности в странах ЦВЮВЕ гораздо выше, чем в других странах. Чтобы повысить производительность, нужно, чтобы больше крупных компаний были ближе к границе производительности. Это означает инвестирование в технологии, которые позволят фирмам с низкой производительностью догнать их, разработку новых технологий, которые позволят фирмам со средней производительностью стать высокопроизводительными, а также содействие росту новых, высокопроизводительных фирм. Однако есть и новые препятствия. Во-первых, это более слабые глобальные среднесрочные перспективы роста, что подразумевают снижение внешнего спроса. Это не сулит ничего хорошего перспективам прямых иностранных инвестиций, которые уже снизились после глобального финансового кризиса. Во-вторых, растет экономическая фрагментация. Это бросает еще одну тень на старую модель роста. Как отметил Альфред Каммер, нет никаких гарантий, что существующие цепочки создания стоимости останутся актуальными, как и в прошлом. Изменение моделей торговли и структурные сдвиги, такие как искусственный интеллект и изменение климата, требуют перераспределения ресурсов между секторами и более крупных инвестиций, в том числе в нематериальные активы. Директор Европейского департамента МВФ считает, что новой модели роста нужна финансовая система, которая поддерживает инновации и адаптацию. На более позднем этапе развития фирм необходимо финансирование для масштабирования изобретений. Хорошо развитая финансовая система учитывает эти различные бизнес-риски и предоставляет набор вариантов финансирования на протяжении жизненного цикла фирмы. Она отвечает потребностям новых и уже существующих фирм по мере их модернизации или расширения; и это позволяет фирмам расти по мере того, как они осваивают рынки. Такая финансовая система также гарантирует, что вкладчики найдут привлекательные варианты для своей склонности к риску и доходности, а капитал будет эффективно направлен в производственные мощности. Если судить по ожидаемому росту, капитал должен поступать в компании стран ЦВЮВЕ, поскольку предполагаемая прибыль значительно выше, чем в развитых странах Европы. Согласно исследованиям ЕИБ, всё больше фирм в ЦВЮВЕ испытывают финансовые затруднения по сравнению с ЕС (9,1% против 6,1%). Ведущие фирмы-новаторы обычно еще более ограничены. И меньше фирм в ЦВЮВЕ довольны тем, что полагаются на внутреннее финансирование (17% против 25%). В результате 30% компаний считают, что они инвестировали недостаточно. А объем финансирования не способствует внедрению передовых технологий. Эта система основана на банках и имеет тенденцию отдавать предпочтение консервативному кредитованию – не в последнюю очередь из-за разумно регулируемого характера банковского бизнеса. Эта банковская система в первую очередь поддерживает инвестиции в машины и оборудование, а не в нематериальные активы. Согласно недавним исследованиям, это является определяющим фактором, сдерживающим рейтинги стран ЦВЮВЕ в их готовности к внедрению передовых технологий. Как считает Альфред Каммер, поднятие основного капитала до уровня, на котором развитые европейские экономики находились в 2000 г. (что идет рука об руку с ростом производительности), особенно в отношении нематериального капитала, могло бы более чем удвоить доходы в странах ЦВЮВЕ. Он дал также советы, как улучшить финансовую систему, устранить пробелы, сдерживающие финансирование, в том числе, путем развития посредничества, увеличения депозитов и размера рынков капитала, повышения роли страховых и пенсионных фондов, более активного использования венчурного капитала и т.д. Альфред Каммер пояснил, что для поддержки финансовой системой ЦВЮВЕ новой модели роста, адаптированной к меняющемуся глобальному контексту, необходимо преодолеть препятствия. По его словам, во-первых, распределение сбережений домохозяйств слишком консервативно. Все больше домохозяйств держат наличные деньги, и на каждый евро, хранящийся домохозяйствами на банковских депозитах, около 1 евро хранится в акционерных или инвестиционных фондах. В США соответствующая стоимость акций и инвестиционных фондов почти в 4 раза превышает эту стоимость. Это обеспечивает более высокую прибыль. Во-вторых, роль институциональных инвесторов должна возрастать как средство привлечения внутренних сбережений и как источник рискового капитала. В-третьих, отдельные небольшие и фрагментированные рынки капитала в Европе с большим уклоном инвесторов в страну происхождения подразумевают более высокие затраты на финансирование в ЦВЮВЕ. Преодоление этих препятствий проложит путь к расширению охвата банковского сектора, повышению важности рынков капитала и расширению возможности финансирования. На национальном уровне расширение банковского кредитования можно ускорить за счет: содействия конкуренции посредством надлежащего регулирования и надзора для снижения затрат на финансирование для фирм; совершенствования системы обеспечения и процедур банкротства для снижения рисков, связанных с банковским кредитованием; укрепления доверия к финансовым институтам посредством прозрачного предоставления информации для расширения депозитной базы. Директор Европейского департамента МВФ отметил, что повышение финансовой грамотности может помочь изменить предпочтения от наличных денег к приносящим доход активам. Усиление регулирования и надзора, лучшая защита прав собственности и развитие базы институциональных инвесторов, в том числе через пенсионные системы второго уровня, будет способствовать стимулированию спроса на рыночные инструменты. Крупные рынки капитала также способствуют росту венчурного капитала, улучшая возможности выхода для начинающих фирм. По его мнению, необходима гармонизация режимов неплатежеспособности и налогообложения; более качественная и стандартизированная публичная информация о листинговых компаниях, которая легко доступна, централизованный надзор и общее страхование вкладов. Это уменьшит предвзятость институциональных инвесторов к стране, будет стимулировать трансграничную деятельность, позволит создать более глубокие пулы капитала и повысит эффективность его распределения. «Проще говоря: граница не должна иметь значения. Более глубокие пулы капитала в ЕС означают, что быстрорастущие фирмы, ищущие капитал, не должны обращаться к США. Да, это может сопровождаться некоторыми рисками, но мы научились следить за этими рисками и готовиться к ним. В конце концов, для предпринимателя, который хочет процветать, самый большой риск – не идти на него», - сказал Альфред Каммер. // 21.05.2024 — InfoMarket
