Inflația „în afara regulilor” sau Bun venit în criză? 20.02.2026

Comentariul agenției InfoMarket

 

Începutul anului 2026 a fost marcat de o serie de decizii și procese care vor determina în mare măsură traiectoria financiară a Moldovei pentru anul următor. În centrul atenției se află politica Băncii Naționale, dinamica inflației, starea rezervelor valutare și cursul leului moldovenesc.

 

În decembrie 2025, Banca Națională a Moldovei a redus rata de referință de la 6% la 5% anual, iar în februarie 2026 a confirmat această decizie, menținând rata la același nivel. Este evident că decizia a fost aprobată în așteptarea efectului măsurilor adoptate anterior.

 

Măsurile de relaxare a politicii monetare au fost reluate de Banca Națională încă din august 2025, când rata a fost redusă de la 6,5% la 6,25% anual. Atunci, autoritatea de reglementare și-a motivat decizia prin faptul că aceasta a fost luată în condițiile încetinirii inflației anuale și vizează consolidarea așteptărilor legate de infla’ie, ținând seama de decalajele temporare. Dar decizia din august a fost luată în condițiile în care inflația nu intrase încă în intervalul stabilit – 5% pe an ± 1,5 puncte procentuale (adică în intervalul 3,5%-6,5% pe an).

 

Inflația din august, care a fost de 7,3% anual, se plasa încă peste limita superioară a intervalului admisibil (6,5%). Și, deși regula clasică spune că scăderea ratei de bază stimulează presiunea inflaționistă, autoritatea de reglementare a continuat politica de relaxare și a redus rata în septembrie și decembrie, apoi a menținut-o în februarie. 

 

Inflația s-a comportat „contrar regulilor” și, la sfârșitul lunii ianuarie 2026, a revenit pentru prima dată în 14 luni în intervalul stabilit, scăzând de la 6,84% la 4,85% pe an. Aceasta este o scădere foarte bruscă a inflației: cu 1,9 puncte procentuale sau cu o treime! 

 

Dinamica inflației din ultimul an merită o atenție specială. Și întrucât unul dintre cele mai importante instrumente ale Băncii Naționale pentru menținerea inflației în intervalul stabilit este rata de bază, am suprapus dinamica celor doi indicatori într-un singur grafic.

 

Dinamica inflației și a ratei de bază a BNM (ianuarie 2025 – februarie 2026)

 

 

 

Luând în considerare realitatea situației, Banca Națională nu a decis în februarie să reducă suplimentar rata de bază, menținând-o la 5% pe an, dar a redus normele de rezervare obligatorie a fondurilor atrase de băncile comerciale atât în lei, cât și în valută cu 2 p.p. și 3 p.p. - până la 18% și, respectiv, 26%. O astfel de măsură, așa cum a subliniat autoritatea de reglementare, a fost menită să acopere nevoile de lichiditate ale sistemului bancar și să susțină cererea internă.

 

Acest proces a început mai devreme. În 2024-2025, BNM a redus normele de rezervare obligatorie pentru fondurile atrase de băncile comerciale în lei și în valută. În aprilie 2024, normele erau de 33% pentru lei, ceea ce corespundea unei valori de 24,9 miliarde de lei, dar acestea au scăzut treptat, ajungând la 17,3 miliarde de lei la sfârșitul anului 2025. 

 

În ceea ce privește valuta străină, normele de rezervare au fost reduse de la 43% în aprilie 2024 la 39% la sfârșitul anului 2025. BNM indică separat rezervele în euro și dolari: în aprilie 2024, rezervele erau de 258 milioane USD și 670 milioane EUR, iar la sfârșitul anului 2025 - 168 milioane USD și 469 milioane EUR. 

 

Astfel, prin reducerea normelor de rezervare obligatorie pentru fondurile atrase prin băncile comerciale, în mai puțin de doi ani au fost eliberate 7,6 miliarde de lei (din depozite în lei), precum și 90 de milioane de dolari SUA sau 1,5 miliarde de lei din depozite în dolari SUA și 201 milioane de euro sau 3,9 miliarde de lei din depozite în euro. În total, 13 miliarde de lei, care exercită, de asemenea, presiune asupra inflației.

 

În mod ideal, fondurile eliberate de bănci ar trebui să fie utilizate pentru creditarea economiei. Parțial, acest lucru s-a întâmplat: dacă la sfârșitul anului 2024 volumul creditelor din sistemul bancar era de 80,8 miliarde de lei, la sfârșitul anului 2025 era de 103,6 miliarde de lei. Creșterea pe an a fost de 22,8 miliarde de lei sau 28,2%. Din punct de vedere al volumului creditelor, se pare că portofoliile de credite ale băncilor comerciale au „absorbit” o parte din masa monetară pe care Banca Națională a „eliberat-o” în ultima perioadă.

 

Dar Banca Națională mai are un instrument: intervențiile valutare. Și în 2025, autoritatea de reglementare a vândut activ euro: 190,5 milioane de euro - echivalentul a aproximativ 3,7 miliarde de lei. 

 

Intervențiile BNM pe piața valutară în 2025 (milioane de euro)

 

Ian

Feb

Mar

Apr

Mai

Iunie

Iul

Aug

Sept

Oct

Noi

Dec

Operațiuni SPOT

CUMPĂRARE

Dolar SUA

Euro

10,00

15,00

VÂNZARE

Dolar SUA

Euro

22,40

25,50

1,50

1,50

27,60

64,00

40,00

33,00

 

Prin intervenții foarte serioase pe piața valutară, Banca Națională a redus pentru prima dată în cinci ani volumul rezervelor valutare proprii la sfârșitul anului: în 2025, acestea au scăzut cu 143 de milioane de euro.

 

Dinamica rezervelor valutare ale BNM în perioada 2020-2025, în milioane *

 

	USD	EUR	USD	EUR
	Valori absolute		Diferența față de anul precedent
Dec 2020	3784
Dec 2021	3902		+118
Dec 2022	4474		+572
Dec 2023	5453		+979
Dec 2024	5484	5247		+31
Dec 2025		5104		-143

 

*Rezervele valutare până în 2024 sunt indicate în dolari, iar în decembrie 2024 – atât în dolari americani, cât și în euro, deoarece de la începutul anului 2025 Moldova a trecut la calcularea cursului monedei naționale raportat la euro. 

 

Dar mai sunt doi indicatori care trebuie luați în considerare: ratele dobânzilor la valori mobiliare de stat (VMS) și cursul leului moldovenesc. Ratele dobânzilor la titlurile de stat se mențin la nivelul de 9,0%-9,5% pe an (este vorba de rentabilitateatitlurilor de stat reprezentative cu o durată de circulație de 182 de zile sau 364 de zile), iar fondurile eliberate de bănci sunt plasate, printre altele, și pe această piață. Dar pentru a acoperi oferta pieței de valori mobiliare de stat, aceste fonduri nu sunt suficiente. Ministerul Finanțelor ar putea întâmpina probleme cu creditarea pe piața VMS. 

 

Dar situația legată de cursul monedei naționale este și mai interesantă. Reamintim că, din ianuarie 2025, Moldova a trecut la utilizarea euro ca monedă de bază pentru stabilirea cursului de schimb. De la introducerea în circulație a leului moldovean, la 29 noiembrie 1993, pentru calcularea cursului de schimb față de alte monede se stabilea mai întâi cursul leului față de dolarul american, iar apoi, prin cursuri încrucișate, față de alte monede. De la 2 ianuarie 2025, moneda de referință a devenit euro. Acum, pentru a înțelege dacă leul moldovean se apreciază sau se depreciază, trebuie să ne uităm la cursul său față de moneda europeană, și nu față de cea americană.

 

Intervențiile valutare ale Băncii Naționale, în special vânzarea de valută, eliberează și ele masa monetară și influențează cursul leului moldovean. Iar valuta străină devine atractivă pentru băncile comerciale, în special în perioada de scădere a ratei de bază. 

 

În 2025, Banca Națională a susținut cursul leului prin vânzarea de valută. De exemplu, observați în tabel că, în iulie, BNM a vândut pe piață 64 de milioane de euro, iar cursul leului a atins aproape maximul de 19,8376 (13 iulie). Această reducere a monedei în iulie a influențat probabil decizia autorității de reglementare din august de a reduce rata de bază, care până atunci rămăsese „stabilă” din februarie până în iulie (6,5%). De asemenea, a trebuit să stopeze cererea de euro în septembrie și octombrie.

 

Însă menținerea în continuare a cursului leului este agravată de dinamica negativă a rezervelor valutare. Se pune o întrebare rezonabilă: până la ce sumă din vânzările de euro este dispus autoritatea de reglementare să susțină cursul leului și în 2026, în detrimentul rezervelor sale valutare?

 

Situația este complicată și de un factor global: moneda moldovenească este un fel de „ostatic” al războiului valutar dintre euro și dolarul american, care s-a intensificat în ultimele luni, când președintele SUA, Donald Trump, s-a pronunțat în favoarea unui dolar slab, stimulând astfel exporturile. 

 

În consecință, dolarul se depreciază: dacă la 4 ianuarie 2025 raportul dintre dolarul american și euro era de 1,03, la 10 februarie 2026 era de 1,19. 

 

Evoluția cursului de schimb al euro față de dolarul american (ianuarie 2025 - februarie 2026)

 

 

Prin urmare, nu este de mirare că, la începutul lunii februarie, cursul leului moldovean a depășit pragul de 20 de lei pentru un euro. Având în vedere tendințele actuale, este puțin probabil ca cursul să revină sub acest nivel în viitorul apropiat. 

 

Dinamica cursului leului moldovenesc față de euro (ianuarie 2025 - februarie 2026)

 

 

Este încă prea devreme pentru a trage concluzii, dar unele semne au început deja să se manifeste. În 2025, autoritatea de reglementare a eliberat în mod destul de activ masa monetară prin mai multe instrumente de care dispunea - prin rata dobânzii, normele de rezervă și intervențiile valutare. Scăderea ratei de bază duce, de regulă, la o anumită depreciere a leului. Scăderea normelor de rezervă, precum și vânzarea de valută, cresc, de asemenea, masa monetară în circulație. Toate acestea sporesc presiunea asupra inflației și cursului monedei naționale.

 

Se preconizează că aceste fonduri vor fi utilizate pentru creditarea economiei, precum și pentru satisfacerea ofertei Ministerului Finanțelor privind vânzarea de titluri de stat. Însă, având în vedere scăderea preconizată a ratelor dobânzilor la titlurile de stat, este puțin probabil ca Ministerul Finanțelor să aibă suficiente cereri pentru a vinde toate titlurile planificate. (Aici trebuie reamintit că în 2025 se preconiza alocarea a 9 miliarde de lei din vânzarea titlurilor de stat pentru acoperirea deficitului bugetar, iar în 2026 - 10 miliarde!). Și, în sfârșit, legarea leului de euro va reflecta evenimentele din zona euro, unde majoritatea experților prevăd o tendință de apreciere a euro față de dolarul american, este prevăzută de majoritatea experților și există toate motivele pentru aceasta

 

Pe fondul evenimentelor și faptelor menționate, în Moldova se poate aștepta, probabil, o inversare a tendinței pe unele pe unele piețe supraevaluate în ultima perioadă. Mai ales pe fondul scăderii puterii de cumpărare a populației, ceea ce constituie un subiect separat de discuție.

 

Și, în sfârșit, trebuie menționat și faptul că, la începutul anului 2026, au apărut semne serioase că lumea se află în pragul unei noi crize. În anii trecuți, ecoul crizelor mondiale ajungea în Moldova cu un an întârziere: criza din 1997 a ajuns la noi în 1998, criza din 2008 a ajuns la noi în 2009. Dar acum, având în vedere legătura și mai strânsă a Moldovei cu zona euro, țara nu va mai avea un an „de rezervă” sau „de pregătire”. Vom intra în criză împreună cu toți ceilalți? //12.02.2026 - InfoMarket.