Государственный долг Молдовы растет, а его обслуживание становится все дороже. На конец сентября 2026 года государство задолжало кредиторам 150,36 млрд леев - на 17,58 млрд леев, или 13,2%, больше, чем на начало года. В 2025 году обслуживание государственного долга обошлось бюджету в 4,27 млрд леев, а на 2026 год уже запланировано 6,51 млрд леев. Это на 52,5% больше фактических расходов прошлого года, причем речь идет только о процентах и комиссиях, без погашения основной суммы задолженности. Одновременно доходность новых государственных ценных бумаг на внутреннем рынке превысила 12% годовых. Государство продолжает наращивать заимствования, но все больше средств необходимо направлять на обслуживание ранее накопленных обязательств. Чем дороже становятся новые кредиты, тем меньше свободы остается у будущих бюджетов.

По данным Министерства финансов, на конец 2025 года общий государственный долг составлял 132,78 млрд леев, из которых 80,78 млрд приходилось на внешние обязательства и 51,99 млрд - на внутренние. К концу сентября 2026 года внешний долг увеличился до 90,18 млрд леев, внутренний - до 60,18 млрд. За девять месяцев внешний государственный долг вырос на 11,6%, а внутренний - на 15,7%. Быстрее увеличивается именно та часть задолженности, новые размещения которой сейчас обходятся государству особенно дорого.

Первоначально в бюджете на 2026 год на обслуживание государственного долга предусматривалось 6,17 млрд леев. Однако при сентябрьской корректировке расходы увеличили еще на 342,8 млн леев (на 5,6%) - до 6,51 млрд. Это плановые показатели, тогда как 4,27 млрд леев за 2025 год - фактические расходы. Тем не менее сопоставление показывает, насколько существенно увеличивается предусмотренная бюджетом стоимость обслуживания задолженности.

Особенно чувствительным становится внутренний долг. На аукционе 3 ноября доходность государственных казначейских обязательств сроком 182 дня составила 11,63% годовых, а сроком 364 дня - 12,61%. Еще 15 октября аналогичные бумаги размещались под 11,07% и 11,70% соответственно. Таким образом, всего за несколько недель стоимость новых заимствований выросла на 0,56 и 0,91 процентных пунктов.

С 5 ноября Национальный банк Молдовы повысил базовую ставку до 11% годовых. Решение направлено на сдерживание инфляции, но одновременно сопровождается удорожанием финансирования в экономике. Базовая ставка влияет на доходность государственных бумаг.

Проблема усугубляется структурой внутренней задолженности. На конец сентября из 60,18 млрд леев внутреннего долга 47,52 млрд относились к краткосрочным обязательствам - это почти 79%. Таким образом растет зависимость государственных финансов от регулярного выхода на рынок заимствований. Чем больше обязательств приходится погашать или рефинансировать в короткие сроки, тем чувствительнее бюджет к изменению процентных ставок.

Масштаб риска можно показать простым расчетом. Если государство рефинансирует 10 млрд леев годовых обязательств по ставке на один процентный пункт выше прежней, дополнительные процентные расходы за год составят около 100 млн леев. При повышении ставки на три процентных пункта - уже 300 млн. Данный расчетный пример показывает, насколько быстро удорожание заимствований может увеличивать нагрузку на бюджет.

Внешний государственный долг имеет другую структуру. Значительная часть кредитов международных финансовых организаций предоставляется на более длительные сроки и на условиях, отличающихся от внутренних рыночных заимствований. Однако здесь сохраняются валютные и процентные риски.

Но что экономика получает взамен растущей задолженности? Заемные средства могут быть оправданы, если направляются на инфраструктуру, энергетику, модернизацию предприятий и другие проекты, способные обеспечить экономический рост и дополнительные доходы бюджета. Но если новые кредиты преимущественно используются для финансирования текущих бюджетных потребностей, зависимость от заимствований может усиливаться.

Показательны результаты аудита Счетной палаты. В 2025 году Молдова получила 12,2 млрд леев внешних государственных кредитов. Из них 9,3 млрд леев, или 76%, направили на поддержку государственного бюджета, и только 2,9 млрд леев, или 24%, - на инвестиционные проекты. Иными словами, на каждый лей внешних кредитов, непосредственно направленных на инвестиции, приходилось более трех леев общего кредитного финансирования бюджета.

Другими словами, большая часть внешних заимствований не привязана к конкретным инвестиционным проектам. Счетная палата обращает внимание на риск превращения внешнего долга из инструмента экономического развития в механизм финансирования бюджетных потребностей.

Еще одно противоречие проявилось при сентябрьской корректировке бюджета. Первоначально на 2026 год предусматривалось 11,4 млрд леев капитальных расходов, в том числе более 3 млрд леев капитальных инвестиций по отдельным проектам. Однако финансирование проектов из внешних источников сократили на 959 млн леев из-за ожидаемого недоосвоения средств до конца года. Это эквивалентно 8,4% первоначально запланированных капитальных расходов, хотя сокращение относится лишь к проектам с внешним финансированием. В то же время расходы на обслуживание государственного долга увеличили на 343 млн леев, или 5,6%, - с 6,17 млрд до 6,51 млрд леев.

Показательно, что государство не успевает использовать часть предусмотренного финансирования на развитие, тогда как расходы на обслуживание накопленных обязательств приходится увеличивать.

Одновременно бюджетный дефицит на 2026 год после сентябрьской корректировки вырос с первоначальных 20,9 млрд до 23,07 млрд леев, приблизительно до 5,95% ВВП. Государство планирует потратить значительно больше, чем получит в виде доходов и грантов. Разницу необходимо финансировать, в том числе за счет новых заимствований. При этом часть привлеченных средств используется для погашения ранее накопленного долга.

Ситуация отчасти напоминает финансовое поведение частного заемщика, который берет потребительский кредит, затем новый - чтобы погасить предыдущий, а потом следующий - чтобы рассчитаться со вторым. Формально он может годами своевременно выполнять обязательства. Но постепенно все большая часть его доходов уходит на проценты, а возможности сократить задолженность или инвестировать в собственное развитие становятся все меньше.

Государственные финансы устроены сложнее. Государство располагает налоговыми доходами, экономической базой и возможностью проводить бюджетную политику. Кроме того, рефинансирование долга - это обычная практика для многих стран и само по себе не свидетельствует о финансовой несостоятельности. Однако долговая ловушка может возникнуть и без непосредственной угрозы дефолта: когда новые заимствования становятся все дороже, а значительная часть будущих доходов уже предназначена для выполнения ранее принятых обязательств.

В конечном счете устойчивость государственных финансов определяется не только способностью получить очередной кредит, но и тем, насколько эффективно используются заёмные средства. Если они обеспечивают экономический рост и увеличение доходов бюджета, государство получает дополнительные возможности обслуживать задолженность. Если же новые кредиты преимущественно направляются на покрытие текущих расходов и погашение прежних обязательств, возникает риск долговой ловушки, когда все большая часть бюджетных ресурсов уходит кредиторам, а не на развитие страны.

Сегодня Молдова продолжает обслуживать государственный долг. Но его увеличение и удорожание новых заимствований ставят вопрос о том, какую долю будущих бюджетных доходов придется направлять на расчеты с кредиторами и сколько средств после этого останется на развитие экономики. //11.11.2026 – InfoMarket.