Госдолг Молдовы поставил рекорд. Но главная проблема - не его размер

Государственный долг Молдовы к концу августа 2026 года достиг 147,73 млрд леев - нового исторического максимума. С начала года госдолг вырос на 14 млрд 952,6 млн леев, или на 11,3%: с 132 млрд 777 млн до 147 млрд 729,6 млн леев. По сравнению с концом августа 2025 года он увеличился на 21 млрд 986 млн леев, или на 17,5%: с 125 млрд 743,6 млн леев. Доля долга в прогнозируемом ВВП увеличилась с 33,9% год назад до 38,1%.

Однако важен не только размер долга. Изменения внутри долгового портфеля показывают, что государство становится заметно чувствительнее к изменению процентных ставок, а стоимость обслуживания долга растет значительно быстрее его номинального объема.

Это хорошо видно по расходам бюджета. За январь-август 2026 года Молдова потратила на проценты и комиссии по государственному долгу 3,99 млрд леев против примерно 2,65 млрд леев за тот же период 2025 года. То есть стоимость обслуживания выросла примерно на 50,6% за год. Основной рост пришелся на внутренний долг: расходы по нему увеличились с примерно 1,48 млрд до 2,73 млрд леев, или примерно на 84,5%. По внешнему долгу рост был значительно меньше - на 6,8%: с 1,18 млрд до 1,26 млрд леев.

По методологии Минфина сюда относится не только долг с плавающей ставкой, но и внутренний долг с фиксированной ставкой и сроком до года, поскольку его приходится относительно быстро рефинансировать уже по новым рыночным ставкам.

Именно эта оговорка Минфина важна. Нельзя считать, что 62,5% всего госдолга Молдовы имеют плавающую процентную ставку - это было бы неточно. Минфин оценивает процентный риск шире. В эту категорию включается собственно долг с плавающей ставкой плюс краткосрочный внутренний долг с фиксированной ставкой, который вскоре необходимо рефинансировать. Чем выше рыночные ставки в момент рефинансирования, тем дороже может оказаться новый долг.

Для этого показателя правительство установило в программе управления госдолгом на 2026-2028 годы предел в 60%. На конец августа 2026 года фактическое значение достигло 62,5%. То есть, установленный долговой стратегией ориентир уже превышен.

И это не разовый скачок. В конце 2022 года показатель составлял 47,8%, в конце 2023-го - 50,8%, в 2024-м - 53,5%, а в конце 2025-го - уже 58,3%. Таким образом, за неполные четыре года доля долга, чувствительного к изменению ставок или необходимости скорого рефинансирования, выросла почти на 15 процентных пунктов или на треть.

Во внешнем долге изменение видно еще нагляднее, поскольку здесь Минфин отдельно показывает обязательства с фиксированной и плавающей ставками. В июне 2025 года на фиксированную ставку приходилось 52,3% внешнего долга, на плавающую - 47,7%. К концу августа 2026 года пропорция перевернулась: фиксированная ставка - 45,6%, плавающая - уже 54,4%. В абсолютном выражении внешний долг с плавающей ставкой достиг примерно $2,82 млрд. Это увеличивает зависимость стоимости обслуживания этой части внешнего долга от изменения международных процентных ставок.

У внутреннего долга другая особенность: относительно короткие сроки. По данным на конец августа, 95,8% государственных ценных бумаг, учитываемых Минфином в соответствующем показателе риска, должны быть погашены в течение года. Здесь также превышен установленный ориентир: правительственная программа предусматривает максимум 90%.

При этом средний срок до погашения всего государственного долга остается достаточно длинным: 7,7 года, а доля всего госдолга, приходящегося к погашению в ближайшие 12 месяцев, составляет 33,7% при установленном максимуме 35%. Поэтому проблема заключается не в необходимости погасить большую часть всего государственного долга в ближайшее время, а в высокой зависимости внутреннего рынка от постоянного рефинансирования краткосрочных бумаг.

Одновременно условия такого рефинансирования становятся жестче. Национальный банк в течение 2026 года повысил базовую ставку с 5% в конце 2025 года до 9% с 17 сентября 2026 года. Более высокая базовая ставка создает условия для повышения доходности госбумаг.

В долговом портфеле остаются показатели, которые удерживаются в установленных стратегией пределах. Внутренний долг составляет 39,4% общего портфеля при минимальном ориентире 35%, внешний - 60,6%. Максимальная концентрация долга в одной иностранной валюте составляет 42,9% при предельном уровне 50%. Средний срок до погашения - 7,7 года при минимальном ориентире 6 лет.

Кроме того, значительная часть внешнего долга приходится не на коммерческие рынки, а на международные финансовые организации: около 90% внешних обязательств - перед многосторонними кредиторами. Крупнейшими являются МВФ, Евросоюз и структуры Всемирного банка.

Главное изменение заключается в том, что государственный долг растет одновременно с долей обязательств, стоимость которых чувствительна к процентным ставкам или необходимости рефинансирования. Этот эффект уже виден в бюджете: за восемь месяцев расходы на обслуживание долга выросли примерно наполовину. Если тенденция сохранится, для бюджета будет иметь значение уже не только то, сколько Молдова занимает, но и то, какую часть будущих доходов государства придется направлять на обслуживание уже накопленного долга. // 29.09.2026 - InfoMarket.